加息同11.7萬億日圓干預之後,點解日圓仲係咁弱

日圓疲弱,唔代表加息或干預完全冇作用。兩者都喺邊際上改變咗價格同誘因,但並冇消除持有美元資產嘅回報優勢、日本喺石油衝擊下嘅脆弱性,或者市場持倉——呢種持倉一早就將日圓推向單憑利率差解釋唔到嘅水平。

點解USD/JPY仲係喺160以上

7月15日,日本銀行記錄到USD/JPY喺日本時間9:00報162.18至162.19,17:00報162.27至162.28。呢個係喺兩項通常會支持一種貨幣嘅行動之後出現:加息同直接嘅外匯干預。將呢兩項行動同仍然對日圓不利嘅壓力比較之後,呢個表面上嘅矛盾就會消失。

對證據最有力嘅綜合睇法有四個部分。餘下嘅美日利率差令美元資產相對更有吸引力。油價上升損害咗日本嘅貿易條件。期貨持倉同財政風險認知有助解釋單靠利率差都預測唔到嘅走勢。確認咗嘅干預期間出現咗劇烈嘅重新定價,但並冇永久改變到前面三個條件。

利率差收窄咗,但並未消失

日本銀行喺6月將無擔保隔夜拆息目標上調至大約1%。聯儲局表示,自2026年年初以嚟一直將聯邦基金利率目標維持喺3.5%至3.75%。將呢兩個政策水平比較,名義利率差仲有2.5至2.75個百分點。

呢個差距唔係完整嘅套息交易計算,但已經解釋咗基本嘅誘因。投資者仍然可以喺低息貨幣度融資,同時持有回報較高嘅美元資產。日本央行自己都話,日本嘅實質利率主要喺短中期維持負值,加息之後金融環境仍然會保持寬鬆。日本收緊咗名義政策,但實質上仍然維持寬鬆。

利率呢個解釋亦有明顯嘅局限。IMF喺2026年對日本嘅審查發現,即使十年期美日孳息差收窄咗超過100個基點,日圓仍然持續貶值。其分析指出,自2025年年中以嚟,好大部分嘅日圓走勢都冇辦法用孳息差、全球風險規避,或者油價嚟解釋。呢部分冇法解釋嘅走勢,就同觀察到嘅日圓期貨持倉走勢一致,而對日本財政風險嘅認知,喺長期債券定價度扮演咗更大嘅角色。

油價衝擊由貿易帳嗰邊加重壓力

中東衝突帶嚟咗第二個問題。日本大部分能源都靠進口,所以原油價格上升會令更多收入流去海外,同時削弱佢出口嘅購買力。日本央行行長植田和男喺6月表示,日本超過90%嘅原油都係嚟自中東,而上一年礦物燃料進口大約值日本名義GDP嘅3%。

日本央行6月嘅政策聲明將同一個機制形容為貿易條件惡化,會拖累企業盈利同家庭實質收入。能源成本上升都可以推高通脹,但呢個唔會自動令日圓轉強。如果通脹嚟自入口石油而唔係國內需求轉強,咁日本就要向海外支付更多,同時家庭喺國內就會變得更窮。

呢個就係點解今次嘅油價衝擊,將日圓嘅走勢同goldprice.dev討論嘅金價調整連繫埋一齊。同一個能源衝擊,一方面推高咗美國預期利率同美元,另一方面亦惡化咗一個依賴能源嘅經濟體嘅入口帳單。一個衝擊,經由唔同渠道影響咗兩個市場。

11.7萬億日圓嘅干預改變咗乜嘢

日本財務省公佈喺4月28日到5月27日期間進行咗11.7349萬億日圓嘅外匯干預。呢個係公共資產負債表能力嘅大規模運用,而喺呢段期間入面嘅價格波動亦同樣劇烈。根據日本銀行4月30日同5月1日嘅報告,USD/JPY由4月30日日本時間17:00嘅160.13至160.15,去到翌日9:00嘅156.97至156.99。

每月嘅干預公佈冇列明確實嘅交易日期,所以呢個隔夜嘅波動暫時都冇辦法歸因去某一次具體嘅政府操作,只可以將佢定位喺確認咗嘅干預期間之內。呢個分別好重要:市場可以因為政策預期、流動性稀薄、平倉,或者直接干預而波動,而每月總額冇辦法將呢啲原因分開嚟睇。

之後,財務省公佈喺5月28日到6月26日期間嘅干預係零。去到7月15日,USD/JPY又再返到162以上。確認咗嘅干預期間入面出現咗急升,但之後返到160以上嘅水平就顯示,潛在嘅壓力並未消失。6月26日之後嘅活動,喺呢篇文章可以攞到嘅最新一份月度公佈度都未有涵蓋。

每日匯率解釋唔到嘅隔夜波動

每日一次嘅參考匯率會記錄到4月30日同5月1日之間嘅巨大變化,但佢唔會話畀你知重新定價幾時開始、發生得幾快、匯率有冇喺隔夜跨過風險門檻,或者去到下一次定盤之前反彈返幾多。5月1日嘅日本銀行報告顯示日內波幅係155.50至157.32,單單呢個範圍已經有1.82日圓嘅高低差。一個收市價,就將成條走勢壓縮成一個數字。

呢個係數據來源選擇嘅問題,唔係批評每日參考匯率。歐洲央行話,佢哋嘅匯率通常喺中歐時間14:10前後釐定,再喺每個工作日大約16:00公佈,純粹作資訊用途。呢個設計啱晒用嚟做穩定嘅每日記帳同歷史分析,但對於要即時應對急速日內波動嘅應用程式嚟講,就唔係啱用嘅輸入數據。

如果要做即時應用程式嘅參考,可以睇吓USD/JPY嘅即時頁面,並將 source、market_session 同 data_updated_at 同匯率一齊保留低。點樣解讀source同market session解釋咗呢啲欄位點樣分辨即時交易日觀測值,同每日參考值或者休市價值嘅分別。